广源优配治标不治本美财政部回购国债难解市场担忧

　　美国财政部9日发布的国债回购操作计划显示，美国财政部定于10日回购最多60亿美元10年期至20年期国债。不过，市场仍对这一回购规模感到失望，美国长期国债收益率快速走高。

　　回购难解市场担忧美长期国债收益率走高

　　美国财政部加码长债回购的最终规模9日终于揭晓，60亿美元规模虽较此前最高20亿美元的单次操作上限增加2倍，也高于8月公布的“至少40亿美元”指引，但市场此前预期美国财政部长期国债回购规模将提高至60亿至100亿美元，实际公布规模处于市场预期下端。因此，市场反应负面，美国长期国债遭抛售。数据显示，9日，美国10年期国债收益率上涨5个基点，收于4.844%，盘中最高升至4.859%，为2023年11月初以来最高水平。30年期美债收益率也一度突破5.3%。

　　美国财政部上月公布的数据显示，日本和英国今年6月分别减持264亿美元和87亿美元美债。土耳其于今年3月几乎清空了所持的全部美债。而作为欧洲规模最大的养老基金之一，荷兰公务员养老基金ABP也在今年一季度下调了美债资产配置比例。

　　美国回购国债为何难安抚市场？

　　美国财政部为何此时要回购国债？美国10年期国债收益率为何不降反升？

　　美债回购：债务管理工具而非印钱救市

　　北京师范大学教授经济学专家万喆：首先要明确，美债回购属于财政部债务管理工具，并不是量化宽松（QE）印钱救市。它的目标之一是修复长端老债券的流动性。美债存量规模庞大，大量10到20年期老债券交易冷清、折价严重，做市商消化困难。回购给市场机构提供稳定的卖出通道，改善二级市场流动性，防范长债市场出现流动性枯竭。

　　北京师范大学教授经济学专家万喆：其次，回购意在缓解长债收益率上行带来的财政利息压力。同时，这也是债务久期管理手段，用来平滑到期压力。回购也用于对冲美联储缩表带来的压力。美联储持续缩表，退出长期国债买方队伍，市场买方力量出现缺口，财政部回购作为边际力量弥补需求缺口。总体上，财政部希望借回购向市场释放维稳信号。

　　投资者更关注基本面没有忽略宏观风险

　　北京师范大学教授经济学专家万喆：市场并未将回购视作足以扭转趋势的强力干预。投资者依旧聚焦基本面，没有因为回购忽略宏观层面的重大风险。美国债务规模突破40万亿美元，财政赤字维持高位，国债供给压力巨大；油价上涨或进一步推升通胀；美联储未来大概率维持高利率，甚至存在加息预期；部分海外机构、主权基金可能调整美债持仓等。在上述大背景下，回购虽短期有助于改善局部流动性，但市场并不认为它可以从根本上改变收益率走势。

　　治标不治本回购难解美债深层困局

　　北京师范大学教授经济学专家万喆：财政部启动回购本身就释放出重要信号：美债长端供需失衡，已经迫使财政部主动出手干预。但财政部工具权限、资金规模有限，只能做流动性托底，无法根本性扭转利率趋势。

　　北京师范大学教授经济学专家万喆：首要原因是体量悬殊，属于杯水车薪。单次回购上限60亿美元，面对几十万亿美元美债存量，以及每季度数千亿规模的新增国债供给，微量操作不可能改变整体供需格局。其次，回购采取“借短买长”模式，只是把债务压力从长端转移至短端，债务总规模并未下降，市场风险预期不会因此消除。此外，回购完全无法化解造成长债收益率走高的底层矛盾。一旦市场观察到财政部需要持续加码回购，反而会强化美债市场压力超预期的判断，形成“越干预，市场越试探利率上限”的博弈局面。只要美国财政赤字、通胀水平、美联储高利率等基本面没有发生改变，就难以逆转长端美债收益率上行的大趋势。

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